Деякі альтернативні інвестиції є більш альтернативними, ніж інші

1 місяць, 3 тижні тому - Грудень 08, 2022
Деякі альтернативні інвестиції є більш альтернативними, ніж інші
Хеджований капітал має різні види.

У листопаді багато альтернативних інвесторів подякували, перш за все, позитивній кореляції з фондовим ринком. До моменту споживання останнього крокету з індички наш спектр альтернативних ETF заробив середній загальний прибуток у 1,4% із середнім коефіцієнтом кореляції 0,71.

Alternative EFT perfomance, November 2020

Чотири альтернативні портфелі перевершили приріст на 5,6%, отриманий індексом SPDR S&P 500 Trust (SPY) у листопаді. Незважаючи на те, що ці кілька фондів показали вражаючу прибутковість за один місяць, вони не були помітними альфа-, тобто позитивними альфа-виробниками. За минулий рік вони досягли середнього коефіцієнта -5,35 відносно широкого фондового ринку. І з середнім бета-версією 0,81, четвірка найкращих за листопад також не захищає від волатильності фондового ринку.

Отже, що робити інвестору, який шукає диверсифікатор протфелю з низькою кореляцією з чарівним поєднанням високої альфа-версії та низької бети?

Ми просканували всесвіт активно керованих ETF, перевіряючи ці параметри за останні один місяць і один рік, і знайшли два хеджованих портфеля акцій, які відповідали вимогам.

Hedget Equity ETFs vs Broad Stock Market Fund, November 2021 - November 2022

Hedget Equity ETFs vs Broad Stock Market Fund, November 2021 - November 2022, chart

Cambria Value and Momentum ETF (VAMO) вартістю 139 мільйонів доларів США – це портфель американських акцій великої, середньої та малої капіталізації, відібраних за їхньою довгостроковою вартістю та факторами середньострокової динаміки. Фонд часто відносять до категорії «довгий/короткий акції», але це, безперечно, операція з хеджованим капіталом.

Кожного кварталу менеджери VAMO оцінюють його фондовий всесвіт за допомогою фундаментальної моделі оцінки, оглядаючись на прибутки, дивіденди, грошові потоки та інші фактори за п’ять-десять років назад. Сфера також ранжується за абсолютними та відносними показниками імпульсу, щоб відсіювати акції, які, ймовірно, можуть бути пастками вартості. Потім оцінка вартості та імпульсу для кожної акції усереднюється. VAMO інвестує в 100 випусків з найвищим рейтингом.

Після цього портфель VAMO є динамічним, оскільки його менеджери мають ліцензію на тактичне хеджування, систематично зменшуючи чистий довгостроковий ризик, коли ринки згодом мають тенденцію до зниження або стають переоціненими.

Щотижня менеджери VAMO переоцінюють загальну тенденцію ринку акцій. Якщо низхідний тренд буде підтверджено, менеджери хеджуватимуть 25% або 50% портфеля, залежно від виявленого ступеня зниженої активності, шляхом короткого укладання ф’ючерсів на індекс S&P 500. Потім щокварталу перевіряються довгострокові показники, щоб оцінити ринкову вартість. Якщо ринкова торгівля перевищує справедливу вартість, менеджери можуть використовувати ф’ючерси S&P 500 для хеджування ще 25–50% портфеля.

Таким чином, портфель VAMO може в будь-який час утримувати 100% довгих акцій, бути хеджованим на 25% або 50% або прийняти ринково нейтральну позицію (довгі акції повністю компенсуються короткою позицією індексу S&P 500).

VAMO, що має помірну ціну з річним коефіцієнтом витрат у 64 базисних пункти, процвітав протягом минулого року, про що свідчить його інформаційний коефіцієнт 1,00. Подумайте про коефіцієнт інформації як про коефіцієнт Шарпа вищого порядку. Він вимірює успішність активної діяльності менеджера. Фонд із коефіцієнтом від 0,40 до 0,60 вважається хорошою інвестицією; один із співвідношенням від 0,61 до 1,00 вважається чудовим.

Зовсім інший підхід до хеджування застосовує Core Alternative ETF (CCOR) вартістю 567 мільйонів доларів США. До грудня 2019 року фонд був відомий як Cambria Core Equity ETF. CCOR відома тим, що використовує накладення опціонів, відоме як «комір», щоб керувати ризиком володіння своїм портфелем акцій з великою капіталізацією.

Методологія відбору акцій CCOR зосереджена на пошуку високоякісних емітентів, які керують зростанням прибутків і збільшенням дивідендів з часом. Потім опціони використовуються для контролю волатильності портфеля та підтримки грошових потоків. В якості хеджування фонд може продавати колли S&P 500 для фінансування купівлі путів S&P 500. Ця стратегія може призвести до того, що фонд відмовиться від певного потенціалу зростання в обмін на захист від зниження. Керівники також можуть використовувати інші опціонні стратегії, такі як спреди, для хеджування та отримання прибутку.

З коефіцієнтом річних витрат 1,07% CCOR є досить дорогим, але якщо інвестори та радники враховують його інформаційний коефіцієнт 1,17, ця вартість може бути цілком виправданою на сучасному ринку.

І в цьому криється проблема. Як працює хеджований капітал протягом циклу, коли ринок зростає? Історія CCOR і VAMO недовга, але їхні послужні записи за останні п’ять років є певною мірою повчальними. В умовах одного з найбурхливіших бичачих ринків за всю історію інформаційні коефіцієнти для обох портфелів були негативними, хоча CCOR все ще отримав позитивну альфа-версію.

Отже, чи ймовірно, що ми матимемо ще один бичачий пробіг такого масштабу? Це не нам говорити. Проте ймовірність повторення тих економічних умов, які його спричинили, виглядає малою в короткостроковій перспективі.

Також радимо