Альтернативний дохід через забезпечені кредитні зобов’язання

5 місяців, 1 тиждень тому - Квітень 22, 2022
Альтернативний дохід через забезпечені кредитні зобов’язання
Забезпечені кредитні зобов’язання можуть забезпечити інвесторам більшу прибутковість та захист від інфляції за допомогою структур із плаваючою ставкою.

Оскільки ризик для традиційних ринків з фіксованим доходом загалом збільшується із підвищенням ставок, деякі альтернативні джерела доходу від продуктів, таких як забезпечені кредитні зобов’язання (CLO), мають потенціал для надання інвесторам більшу прибутковість та захист від інфляції за допомогою своїх структур із плаваючими ставками. Історично CLO забезпечували інвесторам вищу прибутковість і нижчі ставки дефолту, ніж корпоративні позики. Фактично, за жодним траншем CLO з рейтингом AAA ніколи не було дефолту.

Що таке CLO?

CLO — це структурований цінний папір, який зазвичай підтримується пулом першочергових забезпечених позик і, як правило, керується як CLO-фонд. Починаючи з 1980-х років, CLO вперше були створені для пакетування позик із залученням кредитного плеча, щоб надати інвесторам настроювані потоки ризиків/прибутків. Потенційні грошові потоки від базової застави становлять основу структури CLO. Розповсюдження, як правило, оплачуються послідовно і слідують каскадному процесу. Транші, як правило, розробляються фондом, розподіляючи ризики від найнижчого до найвищого, і навпаки, від найнижчої до найвищої прибутковості або загальної прибутковості. Транш акціонерного капіталу, як правило, є найнижчим рівнем у структурі капіталу і, як правило, має потенціал для отримання найвищого номінального прибутку для інвесторів у порівнянні з траншами боргу.

What is a CLO?

На графіку вище ми бачимо, що в структурі капіталу CLO транш AAA має найнижчий ризик, оскільки цей рівень зазнає останньої втрати основного та найвищого пріоритету грошових потоків разом із нижчою очікуваною прибутковістю. Заборгованість з рейтингом B і транш капіталу є найбільш ризикованими, підлягають першій втраті основної суми і пропонують найнижчу вимогу щодо грошових потоків, але можуть забезпечити найвищий очікуваний прибуток. У той час як інвестиції у більші транші отримують першу вимогу щодо погашення боргу, багато інвесторів шукають розподіл на нижчих рівнях, які історично створювали привабливу премію ризику/прибутку. Інвестори, як правило, мають право на власний розсуд щодо траншів, в які вони хотіли б інвестувати, залежно від їхнього профілю ризику та доходності.

CLO проти CDO

Щоб спочатку з’ясувати деяку плутанину, багато інвесторів знайомі зі структурою боргу CDO, що означає «Забезпечене боргове зобов’язання», часто поєднуючи такі застави, як іпотека, облігації та споживчий кредит. Істотна різниця між CDO та CLO специфічна для основного забезпечення. У той час як CDO, як правило, складатиметься з впливу однієї галузі, наприклад, ринку житла, CLO, у порівнянні, може створити більш диверсифіковану структуру капіталу, оскільки їхні основні боргові інструменти часто поєднують корпоративні позики з багатьох галузей. Це може зменшити рівень ризику, оскільки грошові потоки розподіляються по ринку, а не прив’язані до конкретного та потенційно невизначеного результату сектора. Крім того, багато CLO зобов’язані дотримуватися певних вбудованих засобів захисту від ризиків, таких як тести покриття, які вимагають, щоб базовий пул позик був більшим, ніж відсотки за непогашеною заборгованістю. Інші потенційні засоби захисту можуть включати ліміти концентрації застави, диверсифікацію позичальника та вимоги до розміру позичальника, зосереджені на захисті від дефолту, диверсифікації галузі та розмірі позичальника відповідно.

Потенційні переваги CLO

Розподіл CLO може мати кілька переваг, включаючи більш високу відносну продуктивність, низьку чутливість до процентних ставок і потенціал для диверсифікації порівняно з традиційним фіксованим доходом. Згідно з дослідженням Pinebridge, у порівнянні з іншими корпоративними борговими інструментами, транші CLO показали хороші результати. За даними PineBridge станом на серпень 2021 року, спреди CLO зазвичай найбільші при нижчих рейтингах боргу та вищих рівнях ризику. Пайнбрідж вважає, що ця премія зумовлена складністю, ліквідністю та нормативними вимогами. Ці спреди та наступні загальні прибутки можуть призвести до значної премії ризику/прибутку порівняно з порівнянними корпоративними облігаціями, які зазвичай мають багато інвесторів.

Іншим важливим фактором боргових цінних паперів, який слід враховувати, є здатність позичальника продовжувати виплачувати свої випущені позики. Невиконання цього зобов’язання відоме як дефолт і вимірюється коефіцієнтом знецінення. За даними Bloomberg, «з більш ніж 1300 транзакцій CLO в США, оцінених фірмою з 2010 року по третій квартал 2021 року, включаючи близько 11 400 цінних паперів у всьому рейтинговому спектрі, станом на 1 січня 2022 року дефолт зазнали лише п’ять частин. » Нижчі коефіцієнти знецінення можуть дозволити інвесторам зберегти показники прибутковості незалежно від ринкових умов і можуть знову забезпечити диверсифікацію портфеля і постійне джерело прибутку. З огляду на перспективу підвищення процентних ставок, багато інвесторів шукають борг CLO, щоб мінімізувати ризик щодо тривалості, оскільки CLO, як виявилося, забезпечують дуже низьку чутливість до змін у ставках. Транші CLO – це інструменти прибутковості з плаваючою ставкою, які часто отримують відсотки з надбавкою до контрольних ставок, таких як LIBOR і SOFR. Оскільки ставки коливаються, прибутковість CLO може періодично змінюватися на основі руху контрольних показників, для відстеження яких вони призначені. Інструменти з фіксованою ставкою в порівнянні, як правило, піддаються ризику дюрації, оскільки їх дохідність визначається до будь-яких змін ринкових умов та контрольних позичкових ставок. Враховуючи все це, багато інвесторів використовували структуру капіталу CLO, щоб забезпечити потенційну вигоду від диверсифікації, а також потенційне хеджування інфляції через меншу кореляцію з типовими інструментами з фіксованим доходом та притаманну універсальність прибутковості з плаваючою ставкою. За даними PineBridge, середня кореляція CLO відносно інших класів фіксованого доходу – казначейські облігації США, агрегати США, кредити IG США, сек’юритизовані продукти, висока прибутковість, борг EM – становить лише 0,298, додаючи перевагу диверсифікації, яку багато інвесторів, орієнтованих на прибуток. може шукати.

Потенційні ризики CLO

Нарешті, CLO складаються із складних структур капіталу, і інвесторам слід враховувати ризики, пов’язані з інвестиціями. У зв’язку з кредитним ризиком, CLO залежать від кредитної міцності позичальника і, таким чином, від міцності базових компаній. Постійні економічні показники позичальників опосередковано впливають на міцність кредиту та прибутковість, яку інвестор може отримати через коливання прибутковості, а в деяких випадках рівні структури капіталу можуть бути виключені з погашення основної суми. Інший ризик, який слід враховувати, — це терміни випуску, що описує періодичні ринкові умови, коли видається CLO. У деяких випадках CLO може бути видано, коли ринкові умови є здоровими та бажані позичкові ставки, однак під час періодів реінвестування ринкові умови можуть бути змінені, а також умови прибутковості та подальшої прибутковості для інвесторів. Крім того, хоча CLO складаються з інструментів прибутковості з плаваючою ставкою, періоди реінвестування можуть бути меншими за тривалість спредів, що може зробити нижчі рівні структури капіталу сприйнятливими до тривалості спреду через послідовне погашення.

Підсумовуючи, зазначимо, що CLO в останні роки отримали значні кошти, оскільки інвестори шукають альтернативну прибутковість за межами традиційних ринків з фіксованим доходом. Отже, історичні показники CLO показують потенціал як забезпечення хеджування від невизначеного економічного середовища, так і потенційного джерела альтернативної некорельованої прибутковості.

Також радимо