Некоторые альтернативные инвестиции являются более альтернативными, чем другие

1 месяц, 3 недели назад - Декабрь 08, 2022
Некоторые альтернативные инвестиции являются более альтернативными, чем другие
Хеджированный капитал имеет разные виды.

В ноябре многие альтернативные инвесторы поблагодарили, прежде всего, позитивную корреляцию с фондовым рынком. К моменту потребления последнего крокета из индейки наш спектр альтернативных ETF заработал среднюю общую прибыль в 1,4% со средним коэффициентом корреляции 0,71.

Alternative EFT perfomance, November 2020

Четыре альтернативных портфеля превзошли прирост на 5,6%, полученный индексом SPDR S&P 500 Trust (SPY) в ноябре. Несмотря на то, что эти несколько фондов показали впечатляющую доходность за один месяц, они не были заметными альфа-, то есть положительными альфа-производителями. За прошлый год они достигли среднего коэффициента -5,35 относительно широкого фондового рынка. И со средним бета-версией 0,81, четверка лучших за ноябрь также не защищает от волатильности фондового рынка.

Итак, что делать инвестору, который ищет диверсификатор протфеля с низкой корреляцией с волшебным сочетанием высокой альфа-версии и низкой беты?

Мы просканировали вселенную активно управляемых ETF, проверяя эти параметры за последние один месяц и один год, и нашли два хеджированных портфеля акций, которые соответствовали требованиям.

Hedget Equity ETFs vs Broad Stock Market Fund, November 2021 - November 2022

Hedget Equity ETFs vs Broad Stock Market Fund, November 2021 - November 2022, chart

Cambria Value and Momentum ETF (VAMO) стоимостью 139 миллионов долларов США - это портфель американских акций большой, средней и малой капитализации, отобранных по их долгосрочной стоимости и факторам среднесрочной динамики. Фонд часто относят к категории «длинный/короткий акции», но это, бесспорно, сделка с хеджированным капиталом.

Каждого квартала менеджеры VAMO оценивают его фондовую вселенную с помощью фундаментальной модели оценки, оглядываясь на прибыли, дивиденды, денежные потоки и другие факторы за пять-десять лет назад. Сфера также ранжируется по абсолютным и относительным показателям импульса, чтобы отсеивать акции, которые, вероятно, могут быть ловушками стоимости. Затем оценка стоимости и импульса для каждой акции усредняется. VAMO инвестирует в 100 выпусков с наивысшим рейтингом.

После этого портфель VAMO является динамичным, поскольку его менеджеры имеют лицензию на тактическое хеджирование, систематически уменьшая чистый долгосрочный риск, когда рынки впоследствии имеют тенденцию к снижению или становятся переоцененными.

Еженедельно менеджеры VAMO переоценивают общую тенденцию рынка акций. Если нисходящий тренд будет подтвержден, менеджеры будут хеджировать 25% или 50% портфеля, в зависимости от выявленной степени пониженной активности, путем короткой укладки фьючерсов на индекс S&P 500. Затем ежеквартально проверяются долгосрочные показатели, чтобы оценить рыночную стоимость. Если рыночная торговля превышает справедливую стоимость, менеджеры могут использовать фьючерсы S&P 500 для хеджирования еще 25-50% портфеля.

Таким образом, портфель VAMO может в любое время удерживать 100% длинных акций, быть хеджированным на 25% или 50% или принять рыночно нейтральную позицию (длинные акции полностью компенсируются короткой позицией индекса S&P 500).

VAMO, имеющий умеренную цену с годовым коэффициентом расходов в 64 базисных пункта, процветал в течение прошлого года, о чем свидетельствует его информационный коэффициент 1,00. Подумайте о коэффициенте информации как о коэффициенте Шарпа высшего порядка. Он измеряет успешность активной деятельности менеджера. Фонд с коэффициентом от 0,40 до 0,60 считается хорошей инвестицией; один с соотношением от 0,61 до 1,00 считается великолепным.

Совсем другой подход к хеджированию применяет Core Alternative ETF (CCOR) стоимостью 567 миллионов долларов США. До декабря 2019 года фонд был известен как Cambria Core Equity ETF. CCOR известна тем, что использует наложение опционов, известное как «воротник», чтобы управлять риском владения своим портфелем акций с большой капитализацией.

Методология отбора акций CCOR сосредоточена на поиске высококачественных эмитентов, управляющих ростом прибылей и увеличением дивидендов со временем. Затем опционы используются для контроля волатильности портфеля и поддержания денежных потоков. В качестве хеджирования фонд может продавать коллы S&P 500 для финансирования покупки путей S&P 500. Эта стратегия может привести к тому, что фонд откажется от определенного потенциала роста в обмен на защиту от снижения. Руководители также могут использовать другие опционные стратегии, такие как спреды, для хеджирования и получения прибыли.

С коэффициентом годовых расходов 1,07% CCOR является достаточно дорогим, но если инвесторы и советники учитывают его информационный коэффициент 1,17, эта стоимость может быть вполне оправданной на современном рынке.

В этом-то и кроется проблема. Как работает хеджированный капитал в течение цикла, когда рынок растет? История CCOR и VAMO недолгая, но их послужные записи за последние пять лет являются в определенной степени поучительными. В условиях одного из самых глупых бычьих рынков за всю историю информационные коэффициенты для обоих портфелей были отрицательными, хотя CCOR все еще получил позитивную альфа-версию.

Итак, вероятно ли, что у нас будет еще один бычий пробег такого масштаба? Это не нам говорить. Однако вероятность повторения тех экономических условий, которые его вызвали, выглядит малой в краткосрочной перспективе.

Также рекомендуем