Альтернативный доход через обеспеченные кредитные обязательства

5 месяцев, 1 неделя назад - Апрель 22, 2022
Альтернативный доход через обеспеченные кредитные обязательства
Обеспеченные кредитные обязательства могут обеспечить инвесторам большую доходность и защиту от инфляции с помощью структур с плавающей ставкой.

Поскольку риск для традиционных рынков с фиксированным доходом в целом увеличивается с повышением ставок, некоторые альтернативные источники дохода от продуктов, таких как обеспеченные кредитные обязательства (CLO), имеют потенциал для предоставления инвесторам большую доходность и защиту от инфляции с помощью своих структур с плавающими ставками Исторически CLO обеспечивали инвесторам более высокую доходность и более низкие ставки дефолта, чем корпоративные займы. Фактически, ни по одному траншу CLO с рейтингом AAA никогда не было дефолта.

Что такое CLO?

CLO - это структурированная ценная бумага, которая обычно поддерживается пулом первоочередных обеспеченных займов и, как правило, руководствуется как CLO-фонд. Начиная с 1980-х годов, CLO впервые были созданы для пакетирования займов с привлечением кредитного плеча, чтобы предоставить инвесторам настроенные потоки рисков/прибылей. Потенциальные денежные потоки от базового залога составляют основу структуры CLO. Распространения, как правило, оплачиваются последовательно и следуют каскадному процессу. Транши, как правило, разрабатываются фондом, распределяя риски от самого низкого до самого высокого, и наоборот, от самой низкой до самой высокой доходности или общей доходности. Транш акционерного капитала, как правило, является самым низким уровнем в структуре капитала и, как правило, имеет потенциал для получения самой высокой номинальной прибыли для инвесторов по сравнению с траншами долга.

What is a CLO?

На графике выше мы видим, что в структуре капитала CLO транш AAA имеет самый низкий риск, поскольку этот уровень несет последнюю потерю основного и наивысшего приоритета денежных потоков вместе с более низкой ожидаемой доходностью. Задолженность с рейтингом B и транш капитала являются наиболее рискованными, подлежат первой потере основной суммы и предлагают самое низкое требование по денежным потокам, но могут обеспечить самую высокую ожидаемую прибыль. В то время как инвестиции в более крупные транши получают первое требование по погашению долга, многие инвесторы ищут распределение на более низких уровнях, которые исторически создавали привлекательную премию риска/прибыли. Инвесторы, как правило, имеют право на собственное усмотрение относительно траншей, в которые они хотели бы инвестировать, в зависимости от их профиля риска и доходности.

CLO против CDO

Чтобы сначала выяснить некоторую путаницу, многие инвесторы знакомы со структурой долга CDO, что означает «Обеспеченное долговое обязательство», часто сочетая такие залоги, как ипотека, облигации и потребительский кредит. Существенная разница между CDO и CLO специфична для основного обеспечения. В то время как CDO, как правило, будет состоять из влияния одной отрасли, например, рынка жилья, CLO, по сравнению, может создать более диверсифицированную структуру капитала, поскольку их основные долговые инструменты часто сочетают корпоративные займы из многих отраслей. Это может уменьшить уровень риска, поскольку денежные потоки распределяются по рынку, а не привязаны к конкретному и потенциально неопределенному результату сектора. Кроме того, многие CLO обязаны соблюдать определенные встроенные средства защиты от рисков, таких как тесты покрытия, которые требуют, чтобы базовый пул займов был больше, чем проценты по непогашенной задолженности. Другие потенциальные средства защиты могут включать лимиты концентрации залога, диверсификацию заемщика и требования к размеру заемщика, сосредоточенные на защите от дефолта, диверсификации отрасли и размере заемщика соответственно.

Потенциальные преимущества CLO

Распределение CLO может иметь несколько преимуществ, включая более высокую относительную производительность, низкую чувствительность к процентным ставкам и потенциал для диверсификации по сравнению с традиционным фиксированным доходом. Согласно исследованию Pinebridge, по сравнению с другими корпоративными долговыми инструментами, транши CLO показали хорошие результаты. По данным PceBridge по состоянию на август 2021 года, спреды CLO обычно самые большие при более низких рейтингах долга и высших уровнях риска. Пайнбридж считает, что эта премия обусловлена сложностью, ликвидностью и нормативными требованиями. Эти спреды и последующие общие прибыли могут привести к значительной премии риска/прибыли по сравнению с сопоставимыми корпоративными облигациями, которые обычно имеют многие инвесторы.

Другим важным фактором долговых ценных бумаг, который следует учитывать, является способность заемщика продолжать выплачивать свои выпущенные займы. Невыполнение этого обязательства известно как дефолт и измеряется коэффициентом обесценивания. По данным Bloomberg, «из более чем 1300 транзакций CLO в США, оцененных фирмой с 2010 года по третий квартал 2021 года, включая около 11 400 ценных бумаг во всем рейтинговом спектре, по состоянию на 1 января 2022 года дефолт испытали лишь пять частей. » Более низкие коэффициенты обесценивания могут позволить инвесторам сохранить показатели доходности независимо от рыночных условий и могут вновь обеспечить диверсификацию портфеля и постоянный источник прибыли. Учитывая перспективу повышения процентных ставок, многие инвесторы ищут долг CLO, чтобы минимизировать риск относительно продолжительности, поскольку CLO, как оказалось, обеспечивают очень низкую чувствительность к изменениям в ставках. Транши CLO - это инструменты доходности с плавающей ставкой, которые часто получают проценты с надбавкой к контрольным ставкам, таким как LIBOR и SOFR. Поскольку ставки колеблются, доходность CLO может периодически меняться на основе движения контрольных показателей, для отслеживания которых они предназначены. Инструменты с фиксированной ставкой по сравнению, как правило, подвергаются риску дюрации, поскольку их доходность определяется к любым изменениям рыночных условий и контрольных заемных ставок. Учитывая все это, многие инвесторы использовали структуру капитала CLO, чтобы обеспечить потенциальную выгоду от диверсификации, а также потенциальное хеджирование инфляции из-за меньшей корреляции с типичными инструментами с фиксированным доходом и присущей универсальности доходности с плавающей ставкой. По данным PceBridge, средняя корреляция CLO в отношении других классов фиксированного дохода - казначейские облигации США, агрегаты США, кредиты IG США, секьюритизированные продукты, высокая доходность, долг EM - составляет лишь 0,298, добавляя преимущество диверсификации, которую много инвесторов, ориентированных на прибыль. может искать.

Потенциальные риски CLO

Наконец, CLO состоят из сложных структур капитала, и инвесторам следует учитывать риски, связанные с инвестициями. В связи с кредитным риском, CLO зависят от кредитной прочности заемщика и, таким образом, от прочности базовых компаний. Постоянные экономические показатели заемщиков косвенно влияют на прочность кредита и доходность, которую инвестор может получить через колебания доходности, а в некоторых случаях уровни структуры капитала могут быть исключены из погашения основной суммы. Другой риск, который следует учитывать, - это сроки выпуска, описывающие периодические рыночные условия, когда выдается CLO. В некоторых случаях CLO может быть выдано, когда рыночные условия являются здоровыми и желательны заемные ставки, однако во время периодов реинвестирования рыночные условия могут быть изменены, а также условия доходности и последующей доходности для инвесторов. Кроме того, хотя CLO состоят из инструментов доходности с плавающей ставкой, периоды реинвестирования могут быть меньше длительности спредов, что может сделать более низкие уровни структуры капитала восприимчивыми к продолжительности спреда из-за последовательного погашения.

Подытоживая, отметим, что CLO в последние годы получили значительные средства, поскольку инвесторы ищут альтернативную доходность за пределами традиционных рынков с фиксированным доходом. Следовательно, исторические показатели CLO показывают потенциал как обеспечения хеджирования от неопределенной экономической среды, так и потенциального источника альтернативной некоррелированной доходности.

Также рекомендуем